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平安证券拓维信息多元扩张快速增长中性

发布时间:2020-02-11 05:08:30 阅读: 来源:玻璃棉板厂家

1、通信配线产品井喷式增长

公司通信配线类产品包括总配线架(MDF)、光纤配线架(ODF)、数字配线架(DDF)、光纤线路和数字用户线路监测系统、一体化通信机箱、通信电缆充气机、通信管材(硅芯管、波纹管、PE子管)等。主要用在通信设备机房,介于设备侧与用户分配网之间。

2009~2011年,中国通信配线产品需求量将保持50%以上的复合增长率。增长的动力主要来自:(1)3G建设需求:2009年3G牌照发放,中国移动、中国电信、中国联通均展开3G网络建设,刺激配线产品爆发式增长;(2)FTTX建设需求:重组后三大运营商均加快了光纤接入网的建设(光纤到大楼、光纤到户),刺激配线产品增长。

公司在配线产品市场份额居前五位。主要竞争对手有南京普天、上海邮通、深圳日海、深圳世纪人通信等公司。通信配线产品技术门槛较低,产品差异化程度较小,市场集中度不高,公司的核心能力在于市场营销和成本控制。

2007~2008年,公司配线产品收入分别为1.45亿、1.84亿元,预计2009~2011年同比增长为100%、50%、25%;收入分别达到3.7亿元、5.5亿元、6.9亿元。

2007~2008年,毛利率分别为36.6%、41.9%;08年毛利提高的原因有(1)毛利率较高的光纤槽道销售比例上升;(2)部分原材料和配件由外购改为自制,降低成本。今后三年,由于产品采购规模较大,竞争更加激烈,加上运营商加大集中采购力度,预计产品价格仍将进一步下滑,而原材料成本压缩空间有限,可能导致该产品毛利率下降。预计2009~2011年毛利率分别为39.9%、38.9%、37.9%。

2009~2011年,配线产品贡献净利润约为5500万元、7400万元、9300万元。

2、软件外包及软件服务值得期待

控股子公司深圳易思博软件是华为四大核心软件外包厂商之一,与华为公司的合作已经有5年以上历史,先后承接200余个华为软件外协项目,占华为软件外包业务份额在20%以上,2008年实现收入6870万元,净利润938万元。

华为2007~2008年业务与软件收入从70亿元增长到120亿元。随着华为在全球市场地位和份额的提升,预计未来几年软件外包业务总量仍将保持快速增长。

除了承接华为的软件开发外包以外,从2009年起,公司将致力开发电信软件服务市场。凭借公司多年开发电信业务软件的经验,切入运营商的融合通信等业务软件服务领域,通过与运营商研究院合作等方式,与客户建立紧密型伙伴关系,拓展运营商客户群。

预计2009~2011年,软件外包及软件服务将保持50%、40%、30%的增速。收入分别达到1.0亿元、1.4亿元、1.8亿元,毛利率保持在50%左右。

2009~2011年,软件外包及服务对净利润的贡献约为1200万元、1800万元、2400万元。

3、无源光器件、视频监控产品、网络内容监测系统、PE投资,收益有待观察

(1)无源光器件(分路器)项目:光分路器属于光纤分配网(ODN)中的一种重要器件,在FTTX网络中应用广泛。公司打算于2009年10月建成光分路器生产线。分路器产品一方面可以与现有的通信配线产品打包,直接销售给电信运营商;也可以给诺西、华为等系统设备商配套销售。由于分路器专业厂商较多,公司的产品竞争力如何,还有待观察。对业绩的贡献尚难以预测。

(2)视频监控系统:产品主要包括IP摄像头、硬盘录像机(DVR)等产品,主要应用于视频会议系统。该产品线从2007年开始投产,2008年实现收入63.4万元,净亏损102万元。该产品未来主要给阿朗、诺西配套销售,预计2009年实现收入2000万元,达到盈亏平衡。

(3)内容级智能流量控制系统:为公司与解放军信息工程学院合作项目,获得国家发改委产业化基金支持,获得经费600万元人民币。该产品主要用于对互联网流量和内容进行监测,保障信息安全。目标客户包括军队、公安、工商(用户监测网络支付),市场前景广阔。但该市场存在两个问题:第一、市场需求进度难以预测和把握,项目计划性不强;第二、客户采购分散,市场营销难度较大。

(4)PE投资收益:公司参股沭阳银行,持有500万股,股权比例为10%;参股拟上市公司苏州禾盛新型材料股份有限公司,均有可能给公司带来投资收益。但由于参股公司上市进程不确定,我们暂不考虑其对新海宜的业绩影响。

4、估值相对合理,给予“中性”评级

假定其它业务收入不变,仅考虑通信配线和软件外包两类核心业务,预计2009~2011年收入分别为5.1亿元、6.9亿元、8.4亿元;净利润分别为7700万元、9200万元、1.17亿元。EPS分别为0.36元、0.43元、0.55元,对应最新股价11.89元,PE分别为33倍、27倍、21倍。估值相对合理,给予“中性”评级。

5、风险提示

(1)多元化业务之间缺乏协同效应:公司涉足多个产品线,不同产品线覆盖不同的客户群,包括电信运营商、系统设备商、行业专网客户,各业务独立性较强,协同效用不明显。

(2)快速并购带来的整合风险:公司相继并购西安秦海通信设备公司、深圳华海力达、深圳易思博软件等公司,快速并购虽然短期拉升了整体规模,但公司本身规模还比较小,收购势必给管理带来挑战和风险,能否顺利实现各业务和子公司之间的融合,仍需进一步观察。

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