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中信宏观再论稳增长稳增长的变与不变

发布时间:2021-01-08 02:24:43 阅读: 来源:玻璃棉板厂家

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近日,铁路总公司盛光祖答记者问,表示铁路投资追加到7200亿元,铁路投资不差钱。

一、稳增长是来真的我们近期已经多次讨论了稳增长政策。在《向好还是向差》中,我们指出,两会前后市场预期已经从改革预期向稳增长预期转变;稳增长政策将再次出台以对冲经济下滑;稳增长政策更多从结构和节奏而非从总量扩张出发。在《上海路演回声》中,我们讨论了市场的分歧,认为7.5%的经济增长是下限目标而非区间目标,2014年稳增长政策更早启动,而货币政策放松被动和滞后,稳增长政策对利率影响负面。在《又是一年稳增长》中,我们梳理了稳增长政策的方式、节奏和具体内容。在《加杠杆的逻辑和货币政策困境》中,指出稳增长政策的资金问题能够得到解决,中央将承担更多责任,中央信用扩张。但市场仍有担忧稳增长政策只是虚晃一枪或徒有其表,不能对冲经济下滑。我们认为,稳增长政策已经进入加码期,仅从微观政策去评估其对经济增长的作用是不足取的,第一,政策是动态的,铁路已经追加投资,其他措施相信也会跟进,而我们也强调了节奏安排的加快对短期增长的支持作用;第二,稳增长政策不能孤立的去考察,“四两拨千斤”的带动作用,是其更加重要的意图。稳增长是真的,并且作用也将是真的。

二、稳增长对短周期的作用稳增长政策是否起了作用,起了多大的作用?稳增长扰动了短期的经济自发运行,稳增长政策本身不够透明而又较为泛化,因此其对经济的短期影响难以精确测量。不宜从狭义的角度讨论稳增长政策及其效果,稳增长政策与库存周期和房地产运行等增长的多种因素都密切关系、相互作用,不能在剔除其他因素之后来评估稳增长政策。

稳增长政策本身以刺激需求为主,那么对库存周期也是正向拉动作用为主。在一定程度上,稳增长政策干扰了库存周期的规律性。在稳增长政策起作用的时候,补库存往往既有外生也有内生动力,难以区分,实际上是体现了国有企业和国有经济在经济中的参与深度。本身库存也是较为滞后的经济指标。房地产政策放松也是稳增长政策的一部分。如果不放松房地产,那么对于地方政府而言,土地收入下降;对于金融体系而言,依赖抵押的信用扩张能力降低;稳增长的资金就会不足。房地产是最主要的终端需求,对经济增长的带动作用最大,短期内对于增长维持无可替代。更不用说房地产市场风险暴露后,对金融体系的资产质量和资金价格、房地产及相关产业和就业、政府财政和债务负担的巨大冲击。稳增长政策在政府投资上已经启动。下一步,还要观察房地产政策的调整。近期温州、长沙、杭州多城市酝酿松绑限购、限贷,我们认为可能性很大。

三、稳增长政策的变化在增长中枢持续下移同时又要保持一定增长速度目标的最近几年,稳增长政策可谓是“年年岁岁花相似”,但也有“岁岁年年人不同”的差别。从时间点上,2012年和2013年的稳增长政策大概是年中,这和经济短期波动有关。近三年的增长目标均为7.5%。2012年在2季度增长低于7.5%,2013年在2季度增长下行到7.5%。2014年,由于1季度的增长可能已经低于7.5%,那么2季度提前稳增长就顺理成章。从政治环境而言,2012年是换届之年,维稳压力最大,上届政府维稳意愿也更强,所以政策放松力度更为明显,基础设施和基础产业的投资项目加快,房地产调控的事实放松,货币政策明显偏松;2013年是新一届政府首年,社会改革预期强烈,稳增长政策较为低调,主要限于基建投资、信息消费、环境保护等领域;2014年是新一届政府第二年,稳增长政策已经名正言顺,备选政策手段多,政策空间大,驾轻就熟,游刃有余。

从稳增长的力度来看,2012年稳增长政策用力较猛,增长很快企稳;2013年稳增长政策相对较缓,一个重要因素是2012年稳增长政策的后续影响,房地产市场回暖的延续,和当年一季度流动性宽松的保持和融资快速增长;2014年,2013年稳增长力度偏弱对2014年增长的后续影响偏弱,2013年下半年过高的融资成本在2014年1季度虽有改善,但负面影响未消除,房地产市场趋冷,融资增速下降,所以2014年的稳增长,可能不仅需要更早的行动,也需要更多的措施。

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